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股票如何配资杠杆中金公司担任独家保荐人

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：喜乐

近日，深圳市创想三维科技股份有限公司Shenzhen Creality 3D Technology Co., Ltd.（以下简称“创想三维”）在港交所递交招股书，中金公司担任独家保荐人。根据招股书，本次港股IPO募集资金将用于：1）研发投资，以加强技术能力，支持长期创新并维持公司在全球消费级3D打印行业的竞争力；2）海外用户营运，具体而言，用于搭建和运营创想云及Nexbie；3）将用于全球品牌推广及销售渠道开发；4）寻求与公司业务互补并符合战略的战略性合作关系、投资或收购；5）营运资金及其他一般企业用途。

作为曾获腾讯创投等机构加持的行业玩家，创想三维近年保持着规模扩张态势，近三年收入复合增长率达30.4%，产品覆盖全球约140个国家和地区，但在快速增长背后，盈利波动、海外市场关税冲击、研发投入不足、客户收入贡献降低等问题逐渐显现，给这场港股冲刺之路带来多重现实考验。

营收三年复合增30.4%净利率却腰斩毛利率落后同行20个百分点

创想三维是全球领先的消费级3D打印产品及服务提供商。公司的产品及服务主要包括：3D打印机、3D打印耗材以及创想云（公司专注于3D打印内容的全球在线社区）上提供的各类服务。凭借公司的品牌及技术专长，公司扩展了产品线，涵盖3D扫描仪、激光雕刻机及配件。此外，公司近期推出Nexbie，一个专注于3D创意成品的海外电商平台。

公司于2021年完成A轮融资，合计募集5.1亿元，投后估值达40亿元，投资方包括腾讯、深创投、前海FOF及中航坪山等。公司曾于2023年12月与中金公司签署A股上市辅导协议，后基于业务发展需要及港交所作为国际资本市场平台的优势，于2025年8月终止A股辅导协议，转而寻求在港交所上市。

2022-2024年，公司营业收入分别为13.46亿元、18.83亿元和22.88亿元，年复合增长率达30.4%，2025年一季度收入同比继续增长至7.08亿元；但净利润走势与之背离，同期分别为1.04亿元、1.29亿元和0.89亿元，2024年较2023年同比下降31.01%，尽管2025年一季度净利润回升至0.82亿元，已接近2024年全年水平，仍难掩盈利波动的压力。

进一步从盈利水平来看，公司显著落后于行业均值。2022-2024年，公司毛利率分别为28.8%、31.8%、30.9%，而同期同行毛利率平均值超50%，即便是同行中2024年毛利率最低的铂力特，也达到37.4%；净利润率表现更弱，从2022年的7.7%持续下滑至2024年的3.9%，降幅近50%，而2024年同行净利润率平均值为13.5%。

北美为公司最大市场关税政策下公司盈利或进一步承压

随着美国关税政策的冲击，公司盈利面临进一步承压的风险。招股书显示，公司产品覆盖全球约140个国家和地区，其中北美市场是核心收入来源，2025年一季度收入达2.4亿元，占比33.3%，但该市场正承受关税政策的严重冲击——公司产品出口美国的关税税率已从原本的25%升至55.0%-60.8%区间。

为应对关税上涨，行业内企业普遍采取提价策略。根据3D打印资源库截至2025年4月25日的消息，公司的竞争对手之一拓竹科技的H2D多色打印套装美国售价继4月初涨至2399美元后，4月底又上涨至2699美元，涨幅300美元。激光全能套装10W和40W版分别上涨450与600美元。国内售价仍为13,999元、17,999元与22,999元，对比来看美国售价高出40%。创想三维也通过提前在美国仓库储备存货、调整产品售价将关税成本转嫁给客户，这可能是2025年一季度收入及净利润表现较好的原因。

不过，由于公司未在招股书中披露各类产品及各地区的毛利数据，无法具体评估关税对盈利的实际影响。且当提前储备的存货售罄后，公司在北美的收入及盈利或将面临更大压力。

研发投入占比仅6.5% 研发团队仅10.6%拥有硕士以上学历技术壁垒失守致市占率滑落至第二

在3D打印这一技术密集型行业，创想三维的研发投入强度明显落后于同行。2022-2024年公司研发开支占比分别为6.5%、5.1%、6.5%，远低于同行19.6%的平均水平。从人才结构看，公司研发团队共有565人，其中仅10.6%拥有硕士及以上学位，这种人才储备状况可能难以支撑持续的技术创新。

研发投入不足直接导致公司技术竞争力下滑，最直接的体现是市场地位的动摇。尽管创想三维2020-2024年累计出货量仍以27.9%的市占率位居全球消费级3D打印市场的第一名，但2024年单年度出货量已退居第二，市占率降至16.9%，被竞争对手赶超。在消费级激光雕刻机等新兴领域，公司市场竞争力短板更为明显，2024年出货量市占率仅5.7%，GMV市占率3.5%，远低于头部企业16.6%的出货量市占率和42.5%的GMV市占率。

最大客户收入贡献降六成新晋客户收入贡献不及两年前末位核心客户

2022-2024年及截至2025年前三个月，创想三维前五大客户贡献的收入分别占总收入的36.9%、19.9%、15.4%及14.1%。看似客户结构持续优化，但深入分析可见，客户质量的下滑可能对未来增长形成制约。

从绝对收入贡献来看，前五大客户的收入规模呈明显萎缩态势。2022-2024年，前五大客户合计贡献收入分别为5.0亿元、3.7亿元及3.5亿元。在总营收持续增长的背景下，核心客户的收入贡献不升反降，反映出公司对大客户的吸引力在减弱。

从客户收入贡献数据看，单一客户收入波动剧烈，优质客户贡献度下滑问题尤为突出。2022年，客户A以1.9亿元的收入贡献成为公司最大客户，占当年总营收的14.3%；但到2023年，该客户虽仍在前五大名单中，收入却大幅缩水至6197万元，降幅超过67%。客户质量的下滑在新增客户中体现得更为明显。2024年新进入前五大的客户F和客户G，收入贡献分别为4532万元、3751万元，而2022年第五大客户E的收入贡献已达4625万元。也就是说，2024年新晋头部客户的收入规模，甚至不及2022年排名末位的核心客户，这种新旧客户收入断层的现象，直接反映出公司在客户维系与优质客户拓展上的能力短板。

2163家经销商 74家自营网店之外仍要投入建设Nexbie电商平台

作为募资计划的重要组成部分，创想三维于2025年8月设立Nexbie海外电商平台，专注于销售3D打印成品，公司将其定位为“共生共荣的3D创新生态闭环”，但这一举措的必要性和投入效率存疑。

从渠道布局看，截止2025年一季度，公司已拥有2,163家经销商及74家自营网店，其中海外包括16家直接对顾客销售的网店（DTC网店）以及58家电商平台上的自营网店，线上线下渠道已具备相当规模。Nexbie平台与现有渠道存在一定重叠，尤其是在3D打印成品销售领域。更重要的是，3D打印电商市场竞争激烈，Stratasys、3D Systems等国际巨头已占据先发优势，亚马逊等综合电商平台仍是重要销售阵地。在这种市场环境下，Nexbie平台能否突破竞争壁垒存在较大不确定性。此外，公司2022年才开始建设独立站渠道，独立站运营经验尚浅，在短短三年内大规模扩张电商平台，可能面临运营能力跟不上规模扩张的风险。